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光大保德信魏曉雪:高波動是科技股的特征

2020-04-04 20:07:19 來源:   

  3月4日,光大保德信基金投資研究部研究總監魏曉雪做客今日頭條財經頻道和新華財經線上訪談欄目《投基方法論》,解讀近期資本市場熱點。

  嘉賓簡介:魏曉雪,浙江大學金融學學士;2006年至2009年在鵬遠(北京)管理咨詢有限公司上海分公司(原凱基管理咨詢)擔任研究員;2009年10月加入光大保德信基金,曾任高級研究員,現任投資研究部研究總監、基金經理。

  Q1:近期海外疫情擴散,能否談談你對未來宏觀市場的看法?

  市場上周一直在關注海外疫情的擴散情況。從經濟的中觀視角來看,我們認為疫情對于經濟是偏一次性的影響,疫情并不影響各經濟體在經濟周期中的位置。從兩到三年的維度看,影響可能更小。

  從結構上講,市場一直在關注風格切換的問題,我認為:從上半年(中期)來看,科技股的表現仍然可期。當然, 風格切換也可能會發生,我們在注重偏科技和成長的投資策略的同時,已經開始關注一些可能受益的資產。

  Q2:市場有觀點認為當前科技股估值偏高,請問你怎么看?

  當前對科技股的投資,一看估值是否離譜,二看今年業績下調幅度是否偏大。但是從本質上講,科技股的估值沒有太多規則可言。科技股的投資本身偏自下而上,每一個標的和每一個標的所對應的未來可發展空間,以及當前的估值擴張邏輯都不同,需要具體情況具體分析。

  Q3:今年科技股漲幅較大,請問是否會導致交易擁擠,風格進一步極端分化?若是回調和波動較大,你會如何應對?

  高波動是A股科技股的特征,如果我們回顧2015年,則不難理解我所說的話。科技股的估值波動區間很大,同時也是一個在A股市場容易引起共振共鳴的板塊。科技和周期股不太一樣,以當年供給側改革為例,在2016年,煤炭鋼鐵股的業績改善了很久,資本市場才開始關注。科技板塊本身是個高波動的板塊, 如果你配置很多科技股,那么可能整體凈值就容易波動。從去年年報,大家可以看到,我的配置中雖然向成長和科技靠攏,但是我會找一些偏制造類,估值偏低的板塊,一定程度上去降低我持倉偏成長的波動性。

  Q4:近期基建板塊漲得很快,基建相關場內ETF甚至出現了嚴重的溢價,你對基建的看法是什么?

  我們認為基建受到整個財政能力的束縛。而且經濟發展到現在這個階段,基建有了新的概念,5G建設等新基建一再被提及。傳統的基建股最大的優勢是估值低,而且他們是利率敏感型資產,在利率下行的大環境下,他們都有可能被重估。

  Q5:去年上半年,大消費是市場的焦點,但近期沒有太大的行情,你如何看待消費股的未來?

  消費股在疫情之中受影響較大,尤其是偏服務類的消費公司。如餐飲、旅游、酒店等行業中的公司。

  但是我始終認為,消費板塊整體是個好賽道,是個可以看長期的賽道,在這條賽道中,會不斷的有企業變大變強。由此我更關心長期的因素。

  在消費這個板塊中,我們應該看得更長一點,我們應該關注的是,公司的商業模式、賽道的屬性、護城河是什么、品牌建設如何、產品力如何,通過這些因素去思考在這個板塊中的投資。

  所以說,今年由于疫情影響,消費股表現出的業績并非其穩態業績的表現,而我們更應該用穩態業績去看它市值和估值的情況。

  Q6:作為基金經理的你,還同時擔任研究部的研究總監,這對你做投資有哪些幫助?

  首先,由于自己是研究總監,且任職時間較長,使得我必須關注所有研究員的動向、研究成果等。我們現在是28個行業全覆蓋,因此,長時間的研究總監工作使得我對行業本身并沒有太多偏見,基本上可以做到全行業全覆蓋。

  其次,作為研究總監,我跟研究員之間的溝通非常充分,因此在我的投資管理上投研轉化比較好。

  Q7:能否說說你的投資框架?

  我投資的核心理念是以框架為本。投資框架主要分為兩個層面:戰略和戰術。

  戰略決定了我的組合是攻是守,事先如果不確定戰略規劃,做出的配置就會南轅北轍。戰略核心在于大類資產的排序,在一個混合型基金里,更多地體現在股票、債券和現金的配置比例上。戰術層面我將它總結為戰略為首,君臣佐使。也就是說戰略確定之后,我的戰術就需要配合我的戰略。運用在投資上,戰術組合的核心配置思想是:主線要清晰,配置要重。次線輔之,風險對沖考慮清晰。

  Q8:你行業配置較均衡,選股的心法是什么?

  我的行業配置均衡是相對于特別極端的操作風格來說的。我的配置是有明確方向的,我認為產業方向是更加重要的。我們會在看好的賽道中,選擇可能變大變強的公司。當然,這并不能理解成我們只挑選行業的龍頭配置。

  Q9:對你影響比較深的投資名人有哪些?

  應該是雷•達里奧。對我來說,某一種特別的投資方法,或者看企業的角度并不是最吸引我的地方,但是達里奧這種特別強調框架式的不斷優化的模式非常吸引我。比如他的有效決策的五步流程等等。投資的本質就是快速做出有效決策,包括如何管理公司,對于公司員工的標簽化以將不同性格的員工放在更為合適的工作位置上等等。

  Q10:你覺得一個優秀的投資者需要什么樣的素質或者紀律?

  我覺得首先你要熱愛這份工作。其次,我覺得還應該保持開放的心態,不斷學習。最后,我覺得要正視自己的弱點,不斷完善自己的投資框架。達里奧曾經說過:我閱人無數,沒一個成功人士天賦異稟,他們也常犯錯,缺點也不少,他們成功是因為正視錯誤與缺點,找到日后避免犯錯、解決問題的方法。

  Q11:你今年核心看好哪些方向?為什么?

  我們從幾個維度來講今年看好的方向:

  一:自上而下從戰略性產業趨勢中尋覓商機,包括三點:5G的發展及應用;汽車的電動化及智能化;自主可控。

  二:自下而上尋找未來的子行業龍頭。我們認為這些公司具備以下特征:

  (1)行業賽道優秀,市場空間較大,海外有成熟的大市值公司可做比對;

  (2)公司在自身領域非常專注,經營優秀,團隊穩定,且有一定的時間區間可供分析參考;

  (3)在管理上有想法、在企業的信息化投入上有前瞻性,我們認為這樣的企業在未來物聯網階段會快速勝出;

  (4)具有全球化思維及視野的企業;

  三:看好消費板塊的長期投資機會:關注龍頭方向,在不斷的變化中尋找超越行業alpha的個股。

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